.png)
https://x.com/WSJ/status/2120595409252790613
The Wall Street Journal
@WSJ
For six months, no one really noticed Culper Research’s report outlining the short-selling firm's case against Nvidia. All that changed this week. https://on.wsj.com/3XlgmJN
.
Dude just got profiled by the WSJ. Quite a story. Christian Lamarco, 31. Went to a small Christian college in Pennsylvania with no Wall Street recruiting pipeline. Once drove to Carnegie Mellon to compete against Ivy Leaguers in a stock-picking contest. Finished second. Won $100. Cold-emailed his research to hedge funds, landed a job at a Chicago long-short fund, then quit in 2019 with just a few months of savings to start Culper Research. Moved to NYC, working out of a Brooklyn apartment. His team? Just two analysts. They started investigating Nvidia last year, then gave up. They doubted three guys could uncover something Wall Street had missed about the world's most valuable company. Picked it back up in March. Interviewed former Nvidia employees, dug through corporate filings in Singapore and Malaysia, examined scrubbed code, even studied YouTube footage outside a Taiwanese noodle shop. May 13: After a sleepless night, a bagel and a cigarette, he published a 40-page short report flagging Nvidia’s China exposure and Jensen Huang’s relationship with Alice Huang. The next day, Nvidia hit an all-time high. Nobody cared. Six months later, the story blew up…
— Kevin Wang (@WangFinance) November 11, 2026
ชายคนนี้เพิ่งได้รับการนำเสนอเรื่องราวโดยหนังสือพิมพ์ Wall Street Journal ซึ่งเป็นเรื่องราวที่น่าสนใจไม่น้อย
Christian Lamarco ในวัย 31 ปี เคยศึกษาที่วิทยาลัยคริสเตียนแห่งหนึ่งในรัฐเพนซิลเวเนีย ซึ่งไม่ใช่สถาบันที่เป็นแหล่งสรรหาบุคลากรของบริษัทในวอลล์สตรีท
ครั้งหนึ่งเขาเคยขับรถไปที่มหาวิทยาลัย Carnegie Mellon เพื่อเข้าร่วมการแข่งขันคัดเลือกหุ้นกับนักศึกษาจากมหาวิทยาลัยกลุ่ม Ivy League และสามารถคว้าอันดับที่ 2 มาได้ พร้อมเงินรางวัล 100 ดอลลาร์
เขาใช้วิธีส่งอีเมลนำเสนองานวิจัยของตนไปยังกองทุนเฮดจ์ฟันด์ต่างๆ จนได้งานที่กองทุนแห่งหนึ่งในชิคาโกที่เน้นกลยุทธ์ long-short ก่อนจะลาออกในปี 2019 โดยมีเงินเก็บเพียงพอสำหรับใช้จ่ายได้ไม่กี่เดือน เพื่อมาก่อตั้ง Culper Research
เขาตัดสินใจย้ายไปนิวยอร์กและทำงานจากอพาร์ตเมนต์แห่งหนึ่งในย่านบรูคลิน โดยมีทีมงานเพียงแค่ 2 คนเท่านั้น
พวกเขาเริ่มตรวจสอบ Nvidia เมื่อปีที่แล้ว แต่ก็ล้มเลิกไป เพราะไม่เชื่อว่าคนเพียง 3 คนจะสามารถค้นพบข้อมูลสำคัญเกี่ยวกับบริษัทที่มีมูลค่าสูงที่สุดในโลก ซึ่งวอลล์สตรีทมองข้ามไปได้
จนกระทั่งกลับมาเริ่มตรวจสอบใหม่อีกครั้งในเดือนมีนาคม
พวกเขาได้สัมภาษณ์อดีตพนักงานของ Nvidia ค้นหาเอกสารบริษัทในสิงคโปร์และมาเลเซีย ตรวจสอบโค้ดที่ถูกลบออกไป รวมถึงวิเคราะห์ภาพวิดีโอจาก YouTube ที่ถ่ายไว้หน้าร้านก๋วยเตี๋ยวแห่งหนึ่งในไต้หวัน
วันที่ 13 พฤษภาคม หลังจากผ่านคืนที่ไม่ได้นอน โดยมีเพียงเบเกิลหนึ่งชิ้นและบุหรี่หนึ่งมวนเป็นเพื่อน เขาได้เผยแพร่รายงานความยาว 40 หน้าเกี่ยวกับการทำธุรกรรมขายชอร์ต โดยชี้ให้เห็นถึงความเสี่ยงของ Nvidia ที่เกี่ยวข้องกับประเทศจีน รวมถึงความสัมพันธ์ระหว่าง Jensen Huang ซีอีโอของ Nvidia กับ Alice Huang
วันต่อมา หุ้น Nvidia ก็พุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์
ไม่มีใครสนใจรายงานฉบับนั้นเลย
แต่แล้ว 6 เดือนให้หลัง เรื่องราวทั้งหมดก็กลายเป็นประเด็นใหญ่โตขึ้นมา
รายงานความยาว 40 หน้าในหัวข้อ "Nvidia: The China Problem" (Nvidia กับปัญหาในจีน) ซึ่งเผยแพร่เมื่อวันที่ 13 พฤษภาคม 2026 โดย Culper Research บริษัทที่ทำธุรกิจขายชอร์ต (short-selling) ของ Christian Lamarco ได้ตั้งคำถามต่อจุดยืนอย่างเป็นทางการของ Nvidia ที่ระบุว่าธุรกิจศูนย์ข้อมูล (data-center) ของบริษัทในประเทศจีนได้ลดลงจนเหลือ "ศูนย์" แล้ว หลังจากสหรัฐฯ บังคับใช้มาตรการจำกัดการส่งออก
ประเด็นสำคัญและข้อกล่าวหาที่ระบุไว้ในรายงานมีดังนี้:
สมมติฐานเรื่องรายได้จากจีน: Culper โต้แย้งว่ารายได้กว่า 20% ของ Nvidia ในปีงบประมาณ 2026 ที่มาจากธุรกิจระบบประมวลผล (compute revenue) ยังคงมีความเชื่อมโยงโดยตรงหรือโดยอ้อมกับประเทศจีน ผ่านเครือข่ายที่ซับซ้อนในการหลีกเลี่ยงมาตรการควบคุม รวมถึงการใช้ตัวกลางในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้
กรณีของ Megaspeed และ Speedmatrix: รายงานฉบับนี้ติดตามการเติบโตอย่างก้าวกระโดดของ Megaspeed International บริษัทในสิงคโปร์ซึ่งเป็นพันธมิตรของ Nvidia โดยสินทรัพย์ของบริษัทพุ่งสูงขึ้นจาก 33 ล้านดอลลาร์ เป็น 3 พันล้านดอลลาร์ภายในเวลาเพียงปีเดียว ซึ่งได้รับแรงหนุนจาก "เงินมัดจำที่เรียกคืนได้" (refundable deposits) และการชำระเงินล่วงหน้ามูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ที่เชื่อมโยงกับหน่วยงานในจีน (รวมถึงช่องทางที่ได้รับการสนับสนุนจาก Alibaba) รายงานยังระบุรายละเอียดว่า Speedmatrix ซึ่งเป็นบริษัทลูกในมาเลเซียของ Megaspeed ได้นำเข้าฮาร์ดแวร์มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ โดยส่วนใหญ่จัดหามาจาก Aivres ซึ่งเป็นพันธมิตรระดับ Elite OEM ของ Nvidia ซึ่งรายงานกล่าวหาว่าฮาร์ดแวร์เหล่านี้ถูกส่งผ่านเข้ามาโดยหลีกเลี่ยงมาตรการจำกัดของสหรัฐฯ
ความสัมพันธ์ระหว่าง Jensen Huang กับ Alice Huang: รายงานฉบับนี้ชี้ให้เห็นถึงความสัมพันธ์ที่ "ใกล้ชิดจนน่ากังวล" ระหว่าง Jensen Huang ซีอีโอของ Nvidia กับ Alice Huang (ไม่มีความเกี่ยวข้องกันทางสายเลือด) ผู้บริหารระดับสูงของ Megaspeed และอดีตนายธนาคารชาวจีน เพื่อสนับสนุนข้อกล่าวหานี้ Culper ได้แนบภาพถ่ายและภาพนิ่งจากวิดีโอที่แสดงให้เห็นทั้งสองคนกำลังสังสรรค์กันในงานต่างๆ เช่น งานปาร์ตี้ที่ไทเปในเดือนมิถุนายน 2024 และงานเลี้ยงอาหารค่ำส่วนตัวในเดือนพฤษภาคม 2025 ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่สหรัฐฯ เริ่มเข้มงวดกับมาตรการจำกัดทางการค้ามากขึ้น
สถานการณ์ที่บานปลาย: แม้ว่าในตอนแรกที่รายงานฉบับนี้เผยแพร่ออกมาในเดือนพฤษภาคม ตลาดจะไม่ได้ให้ความสนใจมากนัก (โดยราคาหุ้นของ Nvidia ยังคงพุ่งขึ้นทำจุดสูงสุดใหม่ในอีกหลายสัปดาห์ต่อมา) แต่การเจาะลึกเรื่อง Megaspeed, เครือข่ายการจัดส่งชิปอย่างผิดกฎหมาย รวมถึงความสัมพันธ์ระหว่าง Jensen Huang และ Alice Huang ในรายงานฉบับนี้ ได้กลายเป็นรากฐานสำคัญของเหตุการณ์อื้อฉาวครั้งใหญ่ที่เกี่ยวข้องกับข้อมูลองค์กรและภูมิรัฐศาสตร์ ซึ่งปะทุขึ้นในอีก 6 เดือนต่อมา
